业绩环比改善，旗滨企业符合市场预期。集团公司2019上半年实现营业收入40.66亿元，业绩同比增长7.86%；归母净利润5.18亿元，环比同比下降20.91%；扣非归母净利润4.61亿元，改善同比下降20.8%。转型单季度来看，升级Q2公司实现营收22.31亿元，持续同比增长5.65%；归母净利润3.09亿元，推进同比下降7.32%，新闻降幅较Q1(-34.95%)大幅收窄。旗滨企业产销数据方面，集团2019上半年公司生产玻璃5897万重箱，业绩同比增加715万重箱；销售玻璃5407万重箱，环比同比增加594万重箱。改善

　　毛利率降幅非常大，管理能力持续提升。2019上半年公司毛利率26.37%，同比下降5.03个百分点，主要系玻璃价格下降和原燃料价格上涨所致，其中，1-6月全行业浮法玻璃均价同比约下降6.4%，重油价格约上涨13.4%。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为11.65%，同比下降0.78个百分点；其中销售费用率为1.41%，较上年下降0.19个百分点；财务费用率1.35%，较上年增加0.23个百分点；管理费用率4.68%，同比下降2.43个百分点；研发费用率4.21%，同比提升1.23个百分点。我们预计随着旺季来临，下游需求有望回暖，玻璃价格将有所回升，毛利率或将逐步改善。

　　转型升级持续推进，高分红具有吸引力。公司加快产业转型升级，积较向节能玻璃、光电、电子玻璃等玻璃深加工产业链延伸。公司目前已拥有广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州3个节能玻璃生产基地，同时启动广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设；此外，郴州旗滨光电光伏玻璃项目已于2019年1月投入商业化运营，醴陵电子玻璃项目已于2019年7月下旬点火，烤窑结束后将进入联合调试阶段。公司上市以来年均现金分红比例高达58.50%，2018年分红比例65.5%，若2019年维持平均分红水平，当前市值对应股息率约7%左右，具有非常大吸引力。

　　盈利预测与投入资金评级：预计2019/2020年公司归母净利润为11.17/12.77亿元，EPS为0.42/0.48元，参考行业水平和公司发展现状，给予公司2019年9-10倍估值，对应合理价格区间为3.78-4.20元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：房地产竣工不及预期；原燃料价格大幅上涨。

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